10月31日，統(tǒng)計(jì)局公布10月PMI數(shù)據(jù)。10月官方制造業(yè)PMI為50.2%，預(yù)期50.6%，較前值50.8%下降0.6個(gè)百分點(diǎn);非制造業(yè)PMI為53.9%，預(yù)期54.9%，較前值54.9%下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)延續(xù)跌勢(shì)，非制造業(yè)回落明顯，整體表現(xiàn)走弱。截至今年9月，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率為35.5%，制造業(yè)的興衰與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著緊密的關(guān)系。目前制造業(yè)周期處于什么階段，后續(xù)走勢(shì)將如何，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又有何影響?對(duì)此，我們展開(kāi)討論：

制造業(yè)PMI的走勢(shì)與產(chǎn)出的相關(guān)性分析

PMI先升后降下行壓力加大

今年以來(lái)，PMI經(jīng)歷先走強(qiáng)后走弱的趨勢(shì)，但依然維持在榮枯線以上。制造業(yè)總體仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但擴(kuò)張勢(shì)頭明顯放緩，未來(lái)面臨一定下行壓力。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局較新公布的10月PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，PMI數(shù)據(jù)延續(xù)下半年以來(lái)的放緩勢(shì)頭，當(dāng)前我國(guó)內(nèi)外需齊走弱。隨著采暖季限產(chǎn)來(lái)臨，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩背景下后續(xù)開(kāi)工可能會(huì)受到一定拖累，制造業(yè)面臨一定下行壓力。受制造業(yè)產(chǎn)需回調(diào)和金融地產(chǎn)走弱影響，非制造業(yè)擴(kuò)張放緩。盡管非制造業(yè)成本壓力有所緩解，但制造業(yè)持續(xù)走弱影響下，非制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力不足。當(dāng)前制造業(yè)內(nèi)外需仍面臨較大壓力，非制造業(yè)表現(xiàn)受到連帶影響，后續(xù)上升動(dòng)力不夠明顯。

PMI對(duì)產(chǎn)出是否存在優(yōu)先作用?

理論上PMI作為經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)的先行指標(biāo)，具有及時(shí)性和先導(dǎo)性，且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況具有一定正相關(guān)性。因此，我們可以從PMI的走勢(shì)中預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。從圖形上看，PMI和制造業(yè)工業(yè)增加值存在正相關(guān)。為了進(jìn)一步探究PMI與制造業(yè)工業(yè)增加值的關(guān)系，我們對(duì)PMI：環(huán)比和工業(yè)增加值：制造業(yè)：環(huán)比這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。從檢驗(yàn)結(jié)果上我們可以看出，PMI環(huán)比對(duì)工業(yè)增加值：制造業(yè)：環(huán)比并不具有明顯的優(yōu)先作用，反而更具有同步性。這與我們通常認(rèn)為的PMI對(duì)經(jīng)濟(jì)具有先導(dǎo)性相背離，其原因可能在于指標(biāo)間存在的差異導(dǎo)致其不具有直接可比性。

2018年10月制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落，內(nèi)外需均放緩，當(dāng)前制造業(yè)處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。隨著采暖季的環(huán)保限產(chǎn)，預(yù)計(jì)高頻數(shù)據(jù)或?qū)⒆呷酰髽I(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩背景下后續(xù)開(kāi)工可能會(huì)受到一定拖累，制造業(yè)面臨一定下行壓力。此外，中美互征關(guān)稅影響出口企業(yè)預(yù)期，但從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前對(duì)一帶一路沿線出口比重有所上升，加上中日合作深化，預(yù)計(jì)外需走弱將得到部分緩解，但重回景氣區(qū)間仍有壓力。當(dāng)前制造業(yè)內(nèi)外需仍面臨較大壓力，后續(xù)上升空間不夠明朗。此外，在PMI優(yōu)先工業(yè)增加值1-3個(gè)月作用下，工業(yè)產(chǎn)出后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)走弱。若未來(lái)需求仍持續(xù)走弱，PMI持續(xù)回落的勢(shì)頭加快將意味著當(dāng)前庫(kù)存周期的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段將要結(jié)束，制造業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持寬松，我們認(rèn)為十年期國(guó)債收益率將保持在3.4%~3.6%區(qū)間。

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